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远见卓识/“逆全球化2.0”启动 美国开始自伤其身

2019-11-22 04:28:42大公报 作者:王涵
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图:美国失业率可能接近拐点,明年上半年是值得关注的时间窗口

秒速pk10人工计划如果大萧条时期是进入20世纪以来全球第一次经历逆全球化,2019年美国“祸水东引”的政策可能使得全球化再次经历倒退。而在这个过程中,美国也已经开始自伤其身。2020年需关注的是外需下降向美国内需的传导,进而导致美国企业部门债务风险的上升。\兴业证券首席经济学家 王 涵

全球经济复苏停滞

全球贸易:全球金融危机之后首次缩“量”。2018年以来,全球贸易争端明显增加,美国对包括中国在内的多个经济体发动贸易摩擦,其直接影响是全球贸易的萎缩。全球金融危机之后,尤其是2012年之后,全球化似乎已经停滞,反映为全球贸易额不再增长。但如果拆分量、价,2012至2018年的贸易额停滞主要源于商品价格的疲弱。然而,2019年贸易摩擦升级使得全球贸易在全球金融危机之后首次出现“量”的收缩。

秒速pk10人工计划全球跨境投资:跨境投资壁垒上升,但对资源的争夺加剧。“逆全球化”同样体现在跨境投资壁垒上升,美、欧均出台相应的限制跨境投资的政策。同时,美国鼓励资金回流的政策进一步加剧了全球跨境投资的减速。但值得注意的是,从已公告的绿地投资额来看,全球冲突增加的担忧使得对于资源的争夺似乎在加剧。

秒速pk10人工计划全球工业产出“停滞”,但发达经济体库存仍在高位。在全球贸易需求下滑的背景下,全球工业产出增速大幅下滑,至8月已接近零增长。但在生产明显降速的情况下,美国制造业库存出现一定程度的下滑,但顾客库存从2019年也开始上升。而欧洲,尤其是德国的制造业库存甚至仍处于2000年以来高位。企业主动降产,但库存难降,反映全球需求在“逆全球化”下急剧萎缩。

全球金融危机后经济复苏并非首次停滞,但“以邻为壑”使得回到复苏的难度加大。2008年之后,全球经济复苏之路也并非坦途,最近的一次是在2014至2015年受油价暴跌拖累,全球经济增速也曾明显放缓,但各国政策之间的通力合作使得全球经济自2016年开始复苏。而当前全球经济面临的核心问题在于全球合作难度上升,使本轮全球经济复苏的停滞可能持续更长时间。

美国企业盈利下滑

秒速pk10人工计划本轮全球经济“不同步”复苏中,美国产出缺口已修复至危机前高点。事实上,全球金融危机之后的经济复苏在发达经济体之间并不是均衡的。相比其他发达国家,美国在本轮产出缺口的修复中几乎没有明显反覆。而且在2018年之后,其他发达经济体的修复明显停滞或倒退,而美国的正产出缺口仍在扩大。而欧洲国家产出缺口距离危机前高点仍差距较大,甚至部分国家仍为负缺口,与这些国家相比,美国产出缺口已几乎回到危机前高点。

但在美国发动贸易摩擦之后,美国企业盈利也已经明显受影响。从标普500公司的季报数据来看,2019年前三个季度,海外收入占比超过50%的企业利润增速大幅下滑,平均降幅约10%。而值得注意的是,企业海外利润的下滑正在向整体利润蔓延,三季度开始国内收入占比较高的美国企业利润增速也开始大幅下滑。

秒速pk10人工计划美国企业盈利下滑已开始影响投资及生产。2018年四季度开始,美国企业的投资与生产已开始明显下滑,企业“硬投资”(即剔除非周期的知识产权投资)及生产的回落均已类似2009年或2015年──即上两轮全球经济疲弱时的情形。

秒速pk10人工计划事实上,正是由于前面所述的“非同步”复苏,全球经济已进入G2模式,而只要美国内需仍稳健,市场对于全球经济仍保持信心。但笔者认为,美国内需的稳定性正在被侵蚀,2020年需关注的是就业指标何时出现拐点。同时,从外需下滑向内需下滑传导的过程中,美国中小企业的债务风险将上升。

失业数据接近拐点

秒速pk10人工计划美国就业市场的需求正面临下降。美国企业盈利的下滑不仅已开始影响企业投资及生产行为,而同时正在向其雇佣需求传导。一个最为直接的表象是美国非农就业增速的放缓。当然,就业增速的放缓可能是供给因素也可能是需求因素,但两方面证据显示当前更可能是需求因素:一是JOLTS(美国劳工部职位空缺及劳动力流动调查)调查中的招工率自2018年12月以来出现持续偏弱,这是2009年之后首次出现;二是2015年就业增速也曾出现下滑,但当时工资增速开始提速,显示更可能是劳动力供给饱和带来的影响,而2019年以来就业增速下滑伴随着招工率以及工资放缓,显示当前更可能是需求问题。

秒速pk10人工计划美国的失业率可能接近拐点,2020年上半年是值得关注的时间窗口。尽管当前美国就业市场已出现诸多不利的信号,但无论是从社会稳定性的角度还是从市场关注度的角度来看,失业率仍是最为重要的指标。从历史经验看,非农就业增速的顶点领先失业率的底部约五至六个季度,企业增加值增速的顶点领先失业率的底部约六个季度左右,而非农就业增速在2019年一季度见顶,企业增加值增速在2018年四季度见顶,这意味着2020年一至二季度前后美失业率可能将结束本轮下行周期。

秒速pk10人工计划当然,如果美国劳动参与率再次大幅下降,将推后失业率上升的时间。上述推断的一个潜在风险是美国劳动参与率的变化。事实上,似乎在全球金融危机之后,美国失业率指标与其他经济周期指标开始明显“脱节”。而这背后主要源于美国的劳动参与率在2008年之后经历了一轮快速大幅的下滑,如2015年前后美国经济也曾经历一轮小幅的放缓,但由于当时劳动参与率大幅下滑,使失业率并未受需求端的影响。

而美国劳动参与率的下滑主要源于人口年龄结构的迁移,“老年人”的占比上升会系统性地压低劳动参与率,如美国55岁及以上人口劳动参与率约为40%,而20至54岁人口劳动参与率约为80%,这一“迁移”效应几乎可以解释大部分2000年以来的劳动参与率下降。但2016年之后,美国劳动参与率似乎已达到新的均衡不再下降。如果未来随着需求下滑导致美国劳动参与率再次回到下行趋势中,那么失业率拐点的时间可能将被延后。

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